移动版

曙光股份年报点评:业绩再超预期,新业务潜力巨大

发布时间:2011-03-29    研究机构:华泰联合证券

公司 2010年实现销售收入61.1亿元,归属母公司净利润2.43亿元,合全面摊薄后EPS 0.85元,高出我们之前预期约11%。

公司业绩超预期,主要是由于四季度销售收入意外达到20.84亿元,而四季度公司整车销量并未出现大幅跃升,预料应为收入确认节奏所致。但在行业整体32%的增速背景下,车桥收入大涨70%仍是显著超预期的部分。

这一方面是由于高附加值的悬架类产品收入占比从16.29%提升至29.13%,另一方面也体现了公司市场份额的快速提升。预计2011年这两个趋势仍将持续,因此尽管汽车行业整体增速可能回落至10%~15%,但我们预计公司车桥销售收入仍可增长约30%。

2010年,公司SUV、皮卡销量合计达到36,790辆。其中,随着公司推出新款旗胜SUV,2010年SUV 销量增长达到125%。2011年,SUV 市场的景气度仍在进一步快速上升,预计公司SUV 销量至少也将跟随行业整体增长超过30%。2010年,皮卡行业在经历多年20%左右的稳定增长后,出现爆发性增长,全年行业销量增长达48%,公司皮卡保持了4.90%的市场份额,跟随行业实现了平均增长率。2011年,预计公司皮卡销量仍将跟随行业整体实现超过25%左右的增长。

由于公司 2010年销售规模大幅增长,因此在原材料、人力成本明显上升的背景下,车桥与整车业务毛利率仍然实现小幅提升。由于相对毛利率较低的整车业务收入占比大幅提升,综合毛利率有所下滑。2011年,随着SUV、皮卡销量的进一步,整车毛利率将有望提升1个百分点,而车桥毛利率有望保持平稳,综合毛利率有望提升达0.8个百分点。

预计株洲电动车部分未来两年将增加销售收入14.25亿元和31.25亿元,同时增加投资收益0.33亿元和1.03亿元。因此,预计公司2011、2012年EPS 分别为1.20元、1.57元,对应PE 分别为18.4倍、14.1倍。作为国内新能源客车与电机领先的龙头企业,当前估值仍未能充分反映公司未来增长潜力,维持“买入”评级。

风险提示:成本上涨幅度超预期;国内新能源汽车推广进程低于预期。

申请时请注明股票名称