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曙光股份:原材料成本上涨冲击显著

发布时间:2011-05-03    研究机构:华泰联合证券

公司一季度实现销售收入16.13亿元,同比增长31.5%;实现归属母公司净利润0.47亿元,合EPS0.16元,同比增长32.74%。

尽管下乡政策退出对一月对公司皮卡销售产生了一定负面影响,但终端旺盛需求在2、3月迅速抵消了政策的短期扰动,而SUV市场仍然保持了快速增长的态势,使得一季度公司SUV和皮卡合计销售增长29%,快于行业平均增速。SUV及皮卡行业仍然处于景气上升周期,全年我们预计公司SUV、皮卡销量分别增长30%、25%。

由于SUV、皮卡销量增长29%,黄海客车销量同比下降约20%,预计公司车桥销售收入增长超过30%,显著高于汽车行业整体增速,市场占有率持续提升。预计全年车桥收入增速将可达到30%。

由于车桥采购成本占比高,成本上涨转嫁能力弱,因此原材料成本上升对毛利率冲击较大。而公司SUV、皮卡业务偏短的产业链长度应对成本上升也较为困难。因此,一季度毛利率较同期下降3.2个百分点,较去年全年下降2.66个百分点。随着二季度开始,钢材等原材料价格出现一定回落,同时客车销量回升也将带动其客车毛利率回升,因此全年我们预计其毛利率将下降约2个百分点,至14.54%。

一季度公司三项费用率仅8.16%,较同期及2010年全年分别下降2.87和1.84个百分点,因此净利率较去年同期上升仍上升0.03个百分点。全年我们预计公司三项费用率为8.68%,但由于一季度及同期所得税率偏高,因此全年净利率仍有望达到3.7%,较2010年下降约0.3个百分点。

一季度仍未合并时代电动汽车,对此我们无法给出合并时间的预测,因此在我们的预测中从2012年开始考虑该因素。预计2012年电动汽车公司可贡献31.3亿收入及1亿的投资收益,因此预计公司2011、2012年EPS分别为0.98、1.40元,对应PE分别为22.6倍、15.7倍。作为国内新能源汽车电机及客车整车龙头,当前估值仍具吸引力,维持“买入”评级。

风险提示:新能源汽车推进进程低于预期;原材料成本上涨幅度超预期。

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