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曙光股份:当前低估值已可消化业绩压力

发布时间:2011-08-24    研究机构:华泰联合证券

2011年1-6月,公司实现销售收入332.19亿元,归属母公司净利润10.98亿元,同比分别增长18.68%和25.67%,高于我们此前预期。

尽管1-6月公司收入增长显著高于汽车行业增速,但车桥业务受下游轻卡、自主品牌乘用车景气大幅下滑影响,收入较同期减少26.96%。就全年而言,轻卡与自主品牌出现景气快速回升的概率较小,因此预计下半年车桥业务复苏程度较十分有限。由于2010年下半年受行业补库存因素影响,同期基数较高,因此调整全年车桥收入预期为下滑35%。

1-6月,整车业务收入增长达到35%,其中乘用车增长19%,客车收入增长62%。上半年,公司SUV销量增长20%,皮卡增长9%。目前SUV增速回落较为显著,但下半年旗胜V3全面销售将在一定程度上弥补增速。

预计全年SUV销量增长18%,皮卡由于去年下半年基数较低,预计仍可增长20%。由于无论中客网抑或汽协数据,都显示上半年黄海客车销量仅有微增,因此可以判断客车业务上半年的收入增长主要来自特种车和KD散件出口,该部分增长持续性较差,因此全年预计客车销量增长10%,但依靠特种车和散件出口,客车业务收入将增长超过40%。

随着原材料成本的逐步下降,公司成本压力有所减小,但二季度毛利率显著回升,上半年综合毛利率达到15.47%,改善程度超出我们的预期,上调整体毛利率预测至15.3%。

在我们的预测中,仍然假设2012年可合并株洲电动汽车销售公司,可贡献31.3亿收入,并预测2012年新能源客车业务可贡献1亿的投资收益。

调整公司2011、2012年EPS预测分别为0.44、0.68元,对应PE分别为15.9倍、10.2倍。尽管2011年公司业绩增长压力较大,但作为国内新能源汽车电机及客车整车龙头,当前估值(尤其是2012年估值)仍具充分吸引力;而2011年底前新能源汽车“十二五”规划出台概率较大,将成为公司股价催化剂,因此仍维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业景气度下滑超预期;原材料成本上涨超预期;新能源汽车推广未达预期。

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