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曙光股份:3季度盈利低于预期

发布时间:2011-11-07    研究机构:天相投资

2011年1-9月公司实现营业收入50.61亿元, 同比增长25.76%;归属母公司所有者的净利润13,750万元,同比减少8.19%,EPS为0.24元。3季度公司实现营业收入17.43亿元,同比增长41.90%,环比增长2.13%;归属母公司所有者的净利润2,765万元,同比减少55.65%,环比减少55.97%,EPS为0.05元。

3季度毛利率大幅下降,期间费用率也大幅下降。受上半年原材料价格普遍上涨和今年以来行业景气度持续大幅下滑的影响,1-9月公司综合毛利率为14.68%,同比下降3.25个百分点,而且3季度综合毛利率仅为13.17%,同比大幅下降10.10个百分点,环比也下降3.82个百分点。在国内通胀预期逐渐稳定和国际大宗商品价格持续回落的影响下,公司的毛利率或有好转,但行业景气度仍维持低位竞争加剧,公司销量和收入增速或会大幅下降。1-9月公司期间费用率为9.58%,同比下降1.91个百分点,3季度同比大幅下降5.96个百分点,环比下降1.35个百分点。

公司整车销量增速仍较快,但增速开始下降。1-9月,我国汽车销量为1363.35万辆,同比仅增长3.62%。其中,乘用车和商用车销量分别分别同比增长6.38%、-4.79%,SUV车型增速最快为17.64%。公司子公司丹东黄海乘用车、商用车销量分别为12,732辆、18,982辆,分别同比增长14.30%、7.26%,公司的两款SUV旗胜和挑战者共销售12,578辆,同比增长32.60%,仍大幅好于行业平均水平,但除商用车外均比公司上半年的增速出现了较明显的下降,主要是由于去年下半年公司乘用车销量的基数较大。

公司不断开发新产品并开拓海外市场,支撑公司盈利持续增长。上半年子公司黄海客车开发了旅游客车产品和新型校车产品,开展了LNG节能型客车产品的市场推广;黄海乘用车开发的新款SUV旗胜V3在上海汽车展上市;曙光车桥在高端市场开发取得进展,成功开发了广汽、吉利、HENDRICKSON、BLUE-BIRD等新客户;公司积极拓展海外市场,上半年实现出口收入1.91亿元,同比大幅增长207.23%。

公司与南车株洲所合作不断深化,实现新能源汽车技术、市场与供应链的有机整合,并且收益快速增长。1-9月份,南车时代电动汽车股份公司(南车株洲所持股50.36%,公司持股35.71%)为公司贡献的投资收益同比增加714万元,同比增长50.63%。

盈利预测与评级。由于三季度毛利率大幅下降导致盈利低于预期,我们大幅下调公司2011-2013年EPS 预测至0.37元、0.45元、0.57元,按当前收盘价8.23元计算,对应的动态PE 分别为22倍、18倍、14倍,考虑到公司在整车企业中估值偏高,下调公司投资评级至“增持”。

风险提示。

(1)4季度原材料价格降幅低于预期的风险;

(2)新车型和新能源业务推广进度低于预期风险。

申请时请注明股票名称