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曙光股份:调研简报

发布时间:2010-03-31    研究机构:华泰联合证券

09 年SUV 及皮卡合计销售20,666 辆,同比增长30%,增长速度并不理想主要是由于去年公司产能不足。随着沈阳基地投产和金泉基地的部分产能释放,预计产能不足的情况将在2010 年得以缓解。目前产品仍处于供不应求状态,根据1~2 月销量情况,我们预计公司2010 年可实现销售3.5 万辆。

在公交整体销量略有上升的背景下,2009 年黄海客车销售3,146,同比下降33.67%,部分原因是由于公司对公交订单进行筛选,放弃了过低毛利率的订单。公交毛利率水平的上升部分原因也在此。随着常州基地的投产对市场开拓的帮助,我们预计2010 年黄海客车销量应可回升至4,000 辆。但由于常州基地投资达5 亿元,折旧压力较大,预计客车整体盈利水平恢复有限。

2009 年车桥销售56 万支,产能不足。2010 年,本部可新增产能约15 万支。预计2010 年增量主要来自于江淮和悦,福田及江淮轻卡等,销售规模可达72 万支。

预计 10 年公司传统业务盈利受车桥和乘用车(SUV、皮卡)增长较快带动有望实现25%左右的增长,合EPS 0.72 元(09 年扣除非经常性损益,EPS 为0.58 元)。

黄海客车同全行业基本情况类似,在新能源客车领域缺乏核心技术,基本以采购组装为主。而南车株洲所的电机、电控技术在国内属最领先水平,拥有整套的包括关键零部件的动力系统总成核心技术,但其客车发展并不成功,缺乏客车制造、销售经验。双方合作具有较强的互补性。

新能源客车的大范围推广的重要难点在于降低成本及售价。未来黄海和株洲所合作后,其关键零部件的国产化率应是国内最高,同时又拥有成熟的客车生产管理经验,因此我们预计其产品售价会较国内其他厂家有一定优势,很可能在竞争中占得先机,成长空间值得期待。

2010 年,新能源客车确定的订单为常州公交的100 辆,预计总体销量在400~500 辆左右。

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