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曙光股份:合作有利于新能源客车业务发展

发布时间:2010-05-26    研究机构:光大证券

公司与株洲所合作能够实现优势互补:公司下属的黄海客车主要生产城市公交车,年销售客车4000 台左右,在北方公交车市场占有一席之地,但在新能源领域储备不足;南车株洲所从上个世纪50 年代就涉足电机及控制系统的研发,有一定的技术积累,但客车生产、营销经验不足。

我们认为株洲所与公司合作能够获得良好而稳定的电机、电控订单,同时还可以获得曙光多年公交车生产、技术和营销经验;公司与株洲所合作,一是为了建立汽车零部件南方生产基地,取得株洲当地政府的优惠政策,另外一方面是通过参股时代电动车而参与上游电机、电控。

合作的关键在于株洲所能否将电机、电控置入合资公司:株洲所的新能源客车电机、电控与动车组相关产品共用一个研发平台、生产平台,从株洲所的角度来看,并不愿将其电机、电控研发和生产放在合资公司。而从公司的角度来看,一定是希望电机电控放在合资公司。我们略倾向于电机、电控放入合资公司,这样双方的合作才能实现优势互补,否则合作就失去了意义。

对于将要成立的合资企业来讲,承接了株洲所的电机、电控研发生产经验,同时获得了部分曙光的新能源客车订单,在未来市场竞争中必将占有优势。

初步预计2010 年合资企业为公司贡献EPS0.05 元:公司与株洲所主要的合资平台是时代电动车公司。2009 年时代电动车净利润1000 万元左右,从现有的订单情况来看,今年的整车销量估计是去年的2 倍。据此估计时代电动车2010 年的净利润将超过2000 万,假设曙光在未来合资公司中股权比例为45%,而在时代电动车基础上建立的合资公司将为曙光贡献EPS0.05元左右。

盈利预测与投资评级:不考虑合资企业贡献,预计公司2010 年、2011 年EPS 分别为0.73 元、0.81元。按照传统业务15 倍PE 计算,公司合理股价为10.95 元;假定未来成立的合资企业为公司贡献EPS0.05 元,给予该部分业务50-100 倍PE,则该部分业务对应公司的合理股价2.5-5 元。两部分业务合计对应公司合理股价为13.45 元-15.95 元。

目前公司18 元的股价并不具有估值优势,建议回调后适当参与,当前给予“增持”评级。

申请时请注明股票名称