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曙光股份:上半年EPS0.39 元好于预期 关注与南车株洲所合资项目

发布时间:2010-08-24    研究机构:天相投资

2010 年1-6 月,公司实现营业收入27.97 亿元,同比增长69.65%;营业利润1.18 亿元,同比增长49.29%;归属上市公司股东净利润8,741 万元,同比增长49.22%;EPS 为0.39元,好于预期。其中,2 季度实现营业收入15.70 亿元,环比增长18.56%;归属上市公司股东净利润5,197 万元,环比增长46.65%;EPS0.23 元。

公司 2010 年1-3 月所得税率高达39.9%,主要是因为公司部分所得税是先征后返,1-6 月下降至28.37%,全年所得税率预计在20%-25%。资产减值损失1610 万元,同比增长9 倍,大幅增加主要系应收账款增加导致的坏账损失增加。

上半年公司综合毛利率15.58%,同比提升约1 个百分点。其中,车桥实现营业收入5.33 亿元,同比增长54%,收入占比约20%,毛利率同比提升1.38 个百分点,至19.61%;整车产品实现营业收入15.67 亿元(SUV 和皮卡实现收入10.54亿元,客车实现收入5.33 亿元),同比增长68%,收入占比约56%,毛利率同比提升2.69 个百分点,至16.07%;其他零部件和汽车经销业务毛利率也有不同程度的提升。我们认为,公司上半年客车销量规模较小,导致新的客车基地常州黄海投产后摊销大,客车产品对整车业务的毛利率有所拖累,随着公司在西部、南部市场开发的加强,订单量逐步加大,且客车的旺季在4 季度,预计全年毛利率较上半年有所上升,为16.27%。

上半年期间费用率同比下降1.24 个百分点,至9.71%。主要是销售和财务费用率有所下降。

乘用车产品(SUV、皮卡)销量向好,公司全年有望实现高增长。公司主营业务中,整车销售收入占比在55%左右,是公司收入的主要来源。2010 年1-6 月,公司整车销量为19,825辆,同比增长96.02%,环比增长42.15%。其中,SUV 销量为7,458 辆,同比增长165%;皮卡销量12.367 辆,同比增长70%;客车产品销量1,805 辆,同比增长73%。我们预计公司2010 全年整车销量同比增速将在50%以上。

未来看点。

1.主营业务稳定增长,公司的车桥、皮卡、SUV 等产品毛利率较高,且增长稳定,公司推出的新旗胜CUV 上半年实现销量5,677辆(与协会数据略有差异),实现营业收入4.4 亿元,成为公司新的利润增长点;2.公司与南车株洲所的合资合作项目顺利推进,作为合资公司载体的南车时代电动将作为新能源汽车央企大联盟中中国南车的唯一平台,参与到新能源汽车电机系统的开发与商业化领域,在政府的大力支持下,面临一片巨大的市场蓝海;3.配股融资建设车身工厂,公司产业链进一步完善。考虑到公司生产SUV、皮卡所需的关键车身部件大部分来自外购,成本较高,公司拟配股融资不超过4.8 亿元建设5.5 万台车身工厂,预计两年内投产。我们预计,随着融资项目的顺利实施,公司将实现车身部件的自给自足,进一步完善整车生产产业链。以公司目前的销量规模初步估算,融资项目完成后公司每年可节省成本约2000 至3000 万元。

盈利预测、投资建议和风险。考虑到公司上半年业绩好于我们预期,我们上调公司盈利预测(不考虑配股)。

预计公司2010-2012年EPS分别为0.79元、1.01元和1.41元,8月23日收盘价19.27元计算,对应的动态P/E分别为24倍、19倍和14倍,维持“买入”投资评级。公司的风险主要体现在传统客车销量低于预期,新能源客车产业发展规模与速度低于预期的风险。其他详细内容请参见我们8月5日、8月18日的推荐报告:曙光股份(600303)(600303):节能与新能源汽车发展规划将出,助推公司发展-买入(维持);曙光股份(600303):看新能源汽车央企大联盟,再掘曙光-买入(维持)。

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